音楽企業
Round Hill Music Royalty Fund

2020年11月にロンドン証券取引所（スペシャリストファンドセグメント）にIPO（調達$276.4M）した音楽ファンド（旧LSE:RHM）^[2]。Josh Grussが率いるRound Hill Music LPが投資マネージャーを担当し、Alice in Chains・James Brown・Billie Holiday等を含む150,000曲以上・51カタログを保有。NAVディスカウント問題と金利上昇を背景に2023年9月にConcordへの売却（$468.8M・$1.15/株）を合意^[3][6]、株主99%超の賛成を経て2023年11月に上場廃止となった^[4][5]。上場音楽ファンドの「盛衰と教訓」を最も鮮明に示す事例。

3行サマリ

規模: IPO時$276.4M → NAV最高値$520M超（2022年末）→ Concord売却$468.8M（2023年11月）^[2][3]。プライベートファンドFund I〜III（$763M合計）^[7]と上場ファンド（$276M）のデュアルトラックを運用し、総計$1B超を音楽に投資。150,000曲以上・51カタログ・多ジャンル・多時代の高度分散ポートフォリオ。
秀逸さの本質: 「5年後Continuation Vote」設計というガバナンスイノベーションと、150,000曲・51カタログにわたる単一アーティスト集中を徹底回避した高度分散設計。ストリーミング時代の「カタログ再評価トレンド」を享受するために最適化されたポートフォリオ設計は業界モデルとなった。
派生効果: 上場廃止後もRound Hill Music LP（ニューヨーク）はプライベートファンドマネージャーとして独自活動を継続。2024〜2025年にチームを強化し取得再開モードへ移行。RHMの「NAVディスカウント問題」は「音楽は公開株式市場よりABS/プライベートに適合」という業界コンセンサス形成に決定的に寄与した。

A. 決算・AUM規模

LSE上場ファンドの財務推移（〜上場廃止まで）

時期	経済NAV/株	経済NAV総額	運用楽曲数	イベント
2020年11月（IPO）	$1.00	$276M〜$282M^[2]	~50,000曲	ロンドン証取IPO、目標$375Mに対し下振れ
2021年12月	$1.10	~$450M	—	取得拡大期、カタログ積み上げ
2022年12月（最高値）	$1.27	~$520M	—	NAV最高値水準（FY22末）
2023年6月（中間）	$1.27〜$1.30	~$520M	150,000曲以上	中間結果発表
2023年11月（上場廃止）	（売却価格$1.15）	$468.8M（売却額）^[3][6]	150,000曲以上	Concordへ移管完了

NAV総リターン: IPO〜2022年末で約28.4%（年換算12.5%）。ただし株価はNAVを20〜30%下回り続けたディスカウント問題が売却の引き金に。

プライベートファンド（Round Hill Music LP 管理分）

ファンド	クローズ時期	調達額	用途
Fund I	2014年7月	$209M	楽曲取得（ロック/ポップクラシック中心）、10年クローズドエンド型
Fund II	2017年12月	$263M	楽曲取得拡大
Fund III	2020年10月	$291M	最大規模。LSE上場ファンドと並行運用、150,000曲超のカタログ構築
合計（プライベートファンド）	—	$763M	—

配当・ファンド設計（上場ファンド期）

指標	詳細
配当	ロイヤリティ収入に基づく四半期配当。IRR目標は中長期で8〜9%（設計時）
パフォーマンスフィー	10%（トータルリターンがハードル超過時）。ハードル：年10%複利またはHigh Watermark
Continuation Vote（継続投票）	IPOから5年後（2025年予定）に実施予定だったが、2023年売却により不要に。業界のガバナンスイノベーションとして評価

B. 事業構造

上場ファンドのビジネスモデル

LSE上場型ビークル（Guernsey設立・英国課税）が一般・機関投資家から資金調達し、Round Hill Music LP（投資マネージャー）が音楽を取得・管理してロイヤリティ収入を四半期配当として還元する構造。

投資戦略の特徴（上場期）

特徴	詳細
楽曲年代	主に1950〜1990年代のクラシックカタログ。ストリーミング時代の「カタログ再評価」を享受する設計
ジャンル分散	ロック・ポップ・カントリー・R&B・クラシック・フォーク等幅広く分散
リスク管理	単一アーティストへの集中を徹底回避。51カタログ・150,000曲超の高度分散
低レバレッジ方針	銀行借入を最小限に抑え、ロイヤリティ収入での自己資金運用を重視

主要カタログ（公表分）

カテゴリー	アーティスト / 作品
ロック・グランジ	Alice In Chains（90年代グランジ代表曲）、Bush（British Alternative Rock）、The Offspring（"Come Out and Play"等）、Whitesnake（ハードロック）
ポップ・カントリー	Carrie Underwood（カントリーポップ）、Celine Dion（ポップ・バラード）、The Supremes（Motownクラシック）、Wilson Pickett（ソウル / R&B）
クラシックR&B・ジャズ	James Brown（ファンク / R&B）、Billie Holiday（ジャズクラシック）、Elvis Presley（関連楽曲・側面権利）、Louis Armstrong
その他	Meatloaf（AOR / "Bat Out of Hell"等）

150,000曲・51カタログの多ジャンル・多時代分散は「単一アーティストリスクの最小化」を設計思想の中心に置いた結果。

Concord買収後の統合

2023年11月以降、RHMのカタログはConcordの60万曲超のカタログに統合。Apollo FinanceがConcordのデットファイナンスを継続的に支援。Round Hill Music LP（ニューヨーク）はプライベートファンドマネージャーとして独自活動を継続し、2024〜2025年にチームを強化。

C. 組織構造

設立（投資マネージャー）	2010年（Round Hill Music LP、ニューヨーク）
LSE上場	2020年11月13日（スペシャリストファンドセグメント、旧ティッカー: RHM）
LSE上場廃止	2023年11月1日（Concord買収完了）
法的構造	① Round Hill Music Royalty Fund Limited（Guernsey設立・旧上場体、現清算済）② Round Hill Music LP（US、プライベートファンド運営）③ Round Hill Music Ltd（UK子会社）
本社	ニューヨーク（Round Hill Music LP本体）
規制当局	GFSC（Guernsey Financial Services Commission）

経営陣

役職	氏名	経歴
Chairman / CEO / Founder	Josh Gruss	2010年にRound Hill Music創業。ウォール街出身の投資家が音楽ロイヤリティビジネスに転身した象徴的事例。Richard Rowe・Neil Gillisと共同創業
Co-Founders	Richard Rowe / Neil Gillis	音楽業界出身。RoweはSony Music、Gillisは出版業界での経験
Chief of IR & BD（2024年12月就任）	Katie Kowinski	投資家関係と事業開発の責任者として就任。上場廃止後のプライベート転換を主導

D. 業界における位置づけ

秀逸さの本質（3点）
「上場型音楽ファンド」の先行モデルとしての歴史的意義: 2020年のRHM IPOはHipgnosis Songs Fund（2018年上場）に次ぐ欧州での音楽パブリックマーケット参入事例。機関投資家・個人投資家に「音楽ロイヤリティ」という新アセットクラスを認知させ、後の音楽投資ブームを牽引した。
高度な分散ポートフォリオ設計: 150,000曲・51カタログ・多ジャンル・多時代にわたる分散は単一アーティスト集中リスクを大幅に軽減。ストリーミング時代の「カタログ再評価トレンド」を享受するために最適化された設計は後続ファンドのモデルとなった。
5年後Continuation Vote設計というガバナンスイノベーション: IPO時点から「5年後に投資家が継続または清算を選択できる」投票権を付与した。結果的に2023年売却という形でエグジットが実現し、投資家保護の観点から業界の標準設計に影響を与えた。

課題・失敗の教訓

NAVディスカウント問題（最大の失敗）: 株価がNAVを継続的に20〜30%下回り続けた。第三者評価（Kroll等）と市場価格が乖離し投資家の不信を招いた。$1.15/株エグジットはNAV $1.27〜$1.30の88.5%（11.5%ディスカウント）。
金利上昇の直撃: 2022〜2023年の急激な金利上昇でロイヤリティのDCF評価が低下。上場ファンド特有の市場価格への感応度が高かった。
規模感の制約: $469Mという規模は競合のHipgnosis Songs Fund（$1.6B）と比べると機関投資家の注目度で劣り、流動性確保が困難。

上場音楽ファンドの比較総括

比較軸	RHM（LSE）	Hipgnosis Songs Fund（LSE）	Reservoir Media（NASDAQ）
設立/上場	2020年	2018年	2021年（SPAC）
上場廃止	2023年11月	2024年7月	継続中（M&A圧力）
最終価値	$469M（売却価格）	$1.6B（テイクプライベート）	未定（$1.1〜$1.2B提案）
主な廃止原因	NAVディスカウント・金利上昇	同左＋ガバナンス対立	M&A圧力
買い手	Concord（Apollo Financeデット）	Blackstone	—

この3事例は「音楽アセットは公開株式市場よりプライベートや証券化（ABS）の方が適合性が高い」という業界コンセンサス形成に決定的に寄与した。

E. 主要エピソード

2010〜2020年

Josh Gruss 創業とプライベートファンドの成長

ウォール街出身のJosh Grussが2010年にニューヨークでRound Hill Music LPを設立。2014年にFund I（$209M）、2017年にFund II（$263M）を相次いでクローズ。機関投資家向けの「音楽ロイヤリティLP構造ファンド」として実績を積み上げた。2020年10月にFund III（$291M、最大規模）をクローズし、同時期にLSE上場型ファンドを設立する「デュアルトラック戦略」を実行。

2020年11月13日

ロンドン証券取引所IPO（$276.4M調達）

LSEスペシャリストファンドセグメントにIPO。当初目標$375Mに対し$276.4M〜$282Mを調達（市場状況により下振れ）。Trevor Bowenを議長とする独立取締役会を設置。低金利・コロナ禍でのデジタル消費拡大という追い風で「音楽を株式・債券に代わるアセットクラス」という命題が成立した時期のIPO。

2021〜2022年

NAV最高値$520M超・「音楽のゴールデンタイム」

ストリーミング台頭・低金利・コロナ禍でのデジタル消費拡大という三重の追い風でRHMのNAVは$1.27/株（+27% vs IPO）に到達。Hipgnosis Songs Fund等と並びメディアに頻繁に取り上げられ、「音楽は第3のアセットクラス」論が最盛期を迎えた。この時期にカタログの積極取得を行い、150,000曲超・51カタログの規模を達成した。

2022年11月

Trevor Bowen議長退任・売却検討へのシフト

Trevor Bowenが議長および非業務執行取締役を退任。金利上昇・株価NAVディスカウント拡大が続く中でのリーダーシップ交代。独立取締役会の再構成が行われ、「株主価値最大化」のための売却検討が加速した。

2023年9〜11月

Concord買収合意・株主99%賛成・上場廃止

2023年9月8日、ConcordがRHMに対し$1.15/株（総額$468.8M）のテイクプライベート提案。9月7日終値比では67%プレミアムだが、NAV比では11.5%のディスカウント。2023年10月18日に株主の99%超（投票参加69%）が賛成。買収資金はConcordキャッシュ+Apollo Financeデット。2023年11月1日にLSE上場廃止完了。

2024〜2025年

Round Hill Music LP の再出発・取得再開モード

Concord傘下移管後もRound Hill Music LP（ニューヨーク）はプライベートファンドマネージャーとして独自活動を継続。2024年12月にKatie KowinskiをChief of IR & BDとして招聘、2025年3月に投資チームを2名補強。上場ファンドの失敗を教訓に、プライベート市場での音楽投資に特化した再スタートを切っている。

References — 数値の出典

音楽企業 Round Hill Music Royalty Fund