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CREATOR ECONOMY · EPISODES ISSUE 01 / 2026
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音楽エピソード
HYBE × SM Entertainment 買収戦争（2023年2-3月）

BTS擁する韓国最大手HYBEがSM Entertainment創業者Lee Soo-manから14.8%株式を3,343億ウォン（約$334M）[5]で取得し買収を仕掛け、Kakaoが対抗テンダーオファーで応戦した約7週間のM&A戦。Kakaoがテンダー価格150,000ウォン（HYBEは120,000ウォン）でSMの39.87%を取得して勝利[6]、HYBEは取得分を売却して撤退（推定$440M回収、+25%売却益）[2]。

3行サマリ

  1. 戦いの構図: SM創業者Lee Soo-man + HYBE 連合 vs SM経営陣 + Kakao 連合。Lee Soo-manの個人会社「Like Planning」へのプロデューサーフィー（2017-2021で約1,400億ウォン）の利益相反問題が引き金。
  2. 決着: Kakaoがテンダー価格150,000ウォン（HYBEより+25%）[3]で約44%応募・比例配分後35%確保。Kakao Corp 20.78%＋Kakao Entertainment 19.13%で合計39.87%の筆頭株主[6]に。
  3. 余波: Lee Soo-man完全退陣・A2O Entertainment再起業、HYBEは撤退益+25%確保、Kakao創業者Kim Beom-suは2024年7月に株価操縦容疑で逮捕→2025年10月無罪判決→検察上告中。

A. 何が起きたか

前史：SM内部対立とHYBEの奇襲（2022〜2023年2月）

SMは1995年Lee Soo-man創業後、Lee個人会社「Like Planning」がSMから多額のプロデューサーフィー（2017〜2021年累計約1,400億ウォン）を受け取る構造で、長年ガバナンス課題が指摘されていた。2022年にアクティビスト株主Align Partnersが改善要求を強化、2023年2月にSM経営陣（CEO Lee Sung-su・Tak Young-jun）がLike Planningとの契約終了を発表し、Lee Soo-manとの内部対立が顕在化した。

2023年2月3日、SM経営陣はKakaoに新株・転換社債発行で9.05%売却・2,200億ウォン調達を発表。これに反発したLee Soo-manは2月10日、HYBEに自身の保有株14.8%を3,343億ウォン（約$334M、株価120,000ウォン）[5]で売却し、HYBEがSMの最大株主に躍り出た。同日HYBEは残り25%取得を目指すテンダーオファー（120,000ウォン/株）を宣言した。

Kakaoの逆襲とHYBEの撤退（2023年3月）

2月22日、Lee Soo-manがソウル中央地裁にSM-Kakao新株発行差止仮処分を申立て、認容された。これでKakao陣営は劣勢に立たされたが、3月7日に逆襲のテンダーオファーを宣言。価格150,000ウォン/株（HYBE比+25%）、目標35%、総額約1.25兆ウォン（約$960M）[3]の大型攻勢に出た。

HYBEは3月12日にテンダーオファー目標の達成1%未満と発表、3月14日にSM経営陣との和解協議を開始。3月24日にHYBEはKakaoのテンダーへ全株売却を表明し、150,000ウォン×14.8%≒約4,400億ウォンを回収（取得価120,000ウォンとの差で約$110Mの売却益）[2]。3月28日、Kakao陣営は合計39.87%でSM筆頭株主の座を確定した[6]。

取引条件の比較

主体テンダー価格目標株数想定総額結果
HYBE120,000ウォン25%約1.0兆ウォン達成1%未満、撤退
Kakao150,000ウォン35%約1.25兆ウォン約44%応募、比例配分で35%確保
Lee Soo-man → HYBE売却120,000ウォン14.8%3,343億ウォン完了
HYBE → Kakao売却150,000ウォン14.8%約4,400億ウォン完了、+25%売却益

B. 業界インパクト

インパクト1：K-POP業界支配構造の地殻変動

韓国エンタメ最大手HYBEがSM買収に失敗したことで、結果として「テック大手（Kakao）×コンテンツ事業者」という新たな支配構造が確立された。Kakaoは2021〜2023年に1.7B USDをエンタメ買収に投じ、メッセンジャー → Melon → Kakao M → ウェブトゥーン → 映像 → SMという段階的垂直統合を完成させた。

インパクト2：テンダーオファー戦の教科書的事例

HYBE（120,000ウォン・25%）vs Kakao（150,000ウォン・35%）の競合は、価格・タイミング・法廷戦・第三者株主のエクスポージャーが揃った教科書的M&A事例。プレミアム25%差が決定打となり、HYBEは結果的に撤退ながら売却益を獲得する非対称結果に。

インパクト3：創業者出口の対比軸を提示

Lee Soo-manの強制退陣・A2O Entertainment再起業（2024年）と、対照的にPark Jin-young（JYP）の段階的経営退任→クリエイティブ専念（2026年）。創業者出口の典型2パターンの対比軸として、業界研究で頻繁に引用されることになった。

インパクト4：テック資本のIP事業侵入

Kakao Melon（韓国最大音楽配信）がSMアーティストの音源を独占的にレコメンドする構造は、Spotify/Universalのアルゴリズム露出問題と類似。2025年5月にはTencent Music Entertainmentが、HYBEが残していたSM株式の一部を取得し間接的No.2株主化との報道（KED Global）も登場し、東アジアテック資本のK-POP事業への深い関与が明らかになった。

C. 失敗と教訓

失敗1：HYBEの取得価格設定ミス

HYBEは2月10日のテンダー価格を120,000ウォンに設定したが、これはLee Soo-manからの相対取引価格と同水準。結果としてKakaoに+25%プレミアムを上乗せされる余地を残し、価格戦で完全に劣後した。「相対取得価格＝公開買付価格」の硬直的設計が敗因の一つ。

教訓: 敵対的買収では、対抗入札者の参入余地を見越した「初動プレミアム」設計が不可欠。HYBEのように相対価格と同額で公開買付に入ると、競合に価格戦で押し切られる。

失敗2：Lee Soo-manの利益相反構造の長期放置

Like Planningへの過大なプロデューサーフィー構造は2019年のKB Asset Management公開書簡で既に問題化していたが、SM側は2022〜2023年まで根本対応を遅延。アクティビスト株主の累積要求が経営陣の反乱を招き、結果として創業者を会社から追放するレベルの紛争に発展した。

D. 炎上・スキャンダル

E. 現在の動き（2024〜2026年）

F. クリエイターエコノミー視点での示唆

    References — 数値の出典
  1. KED Global — Timeline of HYBE's failed bid for SM
  2. KED Global — HYBE accepts Kakao's tender offer
  3. MBW — HYBE's takeover plan falls short, Kakao launches $960m offer
  4. Variety — HYBE and Kakao End Hostilities
  5. Korea Herald — Lee Soo-man joins hands with Hybe
  6. CNN Business — Kakao wins control of SM
  7. Korea Herald — Kakao founder acquitted
  8. KED Global — Tencent to become SM's No. 2 shareholder

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